英国央行的情况也发生了变化，在布朗掌权之后也进行了调整。

我国金融业对风险资产的被动管理、阶段空白式救赎（缺乏运用市场化手段化解资产风险），折射的正是风险管理能力被边缘和被肢解的本质。进入专题： 信用风险溢价 去中心化 泛媒介化 脱媒化 。

信用风险溢价既有了新的内容和空间，又有了新的标准和要求，还面临新的挑战和考验从之前被永久叫停的港股直通车，到最近风头正劲的沪港通，技术层面可谓毫无难度，但到实际执行之时监管层又变得异常慎重，这其中的主要政策考量，还是在于决策者对资本自由流动后可能对中国金融体系的冲击程度和范围的担心。因为，不同于1979年设立的四个经济特区，那时就算特区试验出了什么麻烦，也好控制，无碍中国经济运行大局，在经济特区内部不用顾及条条框框，可大胆先行先试。根据金融改革的特点，调整改革方法和力度可有助我们打破目前的僵局。其实，何止是科技领域，在社会经济领域，投资者的行为往往也表现出类似的倾向。

但恰恰是这两个金融改革的核心环节的成败，决定了在人民币实现贸易结算货币大份额之后，能否再进一步成为金融投资标的货币。随着人民币定价权的不断增长，人民币国际化程度才会进一步得到实质性提升。在分析欧元区银行信贷能力和借贷意愿时，我们有必要先区别三个因素：银行融资情况、银行的资本状况以及银行应对风险的态度。

然而，消除经济增长的不确定性和保证公共金融的可持续性，各国政府责无旁贷。一年前市场恐慌主要来自金融市场担忧发行以欧元计价的债券被其他计价币种赎回的可能性，从而影响货币政策传导。欧央行管理委员会采取了以下三种措施： 第一，降低主要政策利率和扩大央行融出资金的抵押池范围，使银行有足够的渠道获取央行流动性。有人担忧实施直接货币交易计划会削弱各国的改革动力。

只有通过坚持不懈的结构性改革，欧元区在全球经济的竞争力才能够得以重建。这一风险削弱了央行维持物价稳定的能力，并与单一的货币政策相违背。

同时，银行已重返市场融资，各国市场融资成本的巨大差异也在一定程度上得到缓解。通过直接货币交易计划，欧洲央行的干预行为并没有调整主权债券收益率的主要部分。提高银行融资状况 本次危机充分证明了金融市场流动性突发性紧缩会引起金融市场的恐慌。增强银行风险吸收能力 对银行资本状况的管理很明显在中央银行职责范围之外。

这是银行机构回归健康发展的先决条件。对于直接货币交易计划会压低欧元区债券收益率的担忧也是不准确的。外围国家的存款已经开始回流，例如，与2012年8月相比，深陷金融危机国家的银行的存款增加了约2000亿欧元。这些财富效应来自金融市场的复苏，这对所有的经济主体——企业、银行和家庭均大有裨益。

每个因素在某些时候都需要目标政策干预，克服银行信贷障碍。第三，危机启示我们需要调整货币政策工具箱，使之适应新的现实需要。

在相关国家根据EU/IMF援助计划实施改革的前提下，直接货币交易计划可对欧元区主权债务市场进行目标干预。欧元崩溃的尾部风险一度扭曲了核心国家与外围国家的金融市场。

经济逐步复苏的动因是高度宽松的货币政策和国外市场需求增加所致的出口增长。事实上，保证银行有足够的偿付能力和核心业务能正常运作是股东的首要责任。这不仅支持了信贷决策，还保证了长期投资项目获利性。我们非常重要的创新工具——两个3年期的长期再融资操作，使欧元区避免了2012年初的大规模信贷紧缩，但是欧元区的核心国家和外围国家之间存在着的金融分裂（欧元区解体）也日益显著。金融业构建了联系货币政策和实体经济间的主要纽带，因此金融压力所带来的挑战以及金融改革前景牵动着每一个中央银行家的心。如果私有银行不能够或者不愿意提供充足的资产来保证偿付能力，财政当局和监管当局应决定是否要采取措施以及采取何种措施应对这种局面。

所以说，直接货币交易计划有益于所有人，包括政府、公司、银行和个人，以及欧元区外围国家与核心国家。我们的基本预期不变——经济在年内稍晚将开始逐步复苏。

对于德国的储户、养老基金和保险公司而言，另一个市场回归常态的信号是德国政府债券收益率提高了。能源价格的下调带来了一系列财富效应，进一步促进了消费，拉动了投资。

为了使政策更加适应未来挑战，欧央行将致力于完善以实现物价稳定为目标、加强政策工具调整、保持央行独立性的货币政策框架。最值得注意的是，我们的两个3年期再融资操作确保证银行流动性需求在超出央行通常的信贷到期期限时也能得到满足。

此外，人们也担忧直接货币交易计划的限定条件可能会削弱货币政策独立性。实际情况恰恰相反，直接货币交易计划消除了欧元区的灾难性结果，让核心国家大大受益。该货币政策框架不仅局限于单一国家，更是多国的合作安排。目前，欧元区在偿付能力方面取得了长足进展。

通过稳定通胀预期，欧央行给整个经济提供了一个名义锚。直接货币交易计划维持的利率高（highbackstoprate）意味着政府有动力继续提高其主要财政收支到稳定水平并开展结构性改革（如果想将融资成本降低至计划维持的利率以下，这是它们仅有的两个选择）。

第二，给市场参与者提供再保险，即从央行获取流动性的通道将在相关计划期限里持续放开。该项政策措施能够有效减轻金融分裂的压力，维持价格稳定。

由于恐慌的投资者从外围国家将资金抽离安全港，核心国家的银行系统一度出现流动性过剩。欧央行将通过保证欧元区物价稳定，继续支持宏观经济发展。

货币政策无法代替以上任何一个政策范畴。我们实施了直接货币交易计划（OMTs），并以其作为打击金融分裂的主要工具。对政府和议会来说，这些行为的最终目的都是保证就业。因为直接货币交易计划旨在维持政府债券收益率，使之低于恐慌水平，而不是拉低到帮助政府偿债的水平。

直接货币交易计划重塑了欧元区市场信心，促使外围国家进行改革并减少了逃到核心国家（如德国）的资金。事实上，如果由于当前宽松的财政政策调整而导致今后更加趋紧的政策调控，将毫无裨益。

不过如果在稳定的金融环境下，欧央行能维持物价稳定，便不再需要该项措施。由于重要市场细分，企业债市场利差也降低了150～200个基点，这使得企业更容易在市场上进行融资。

政府有必要重视巩固财政预算组合，对于那些对经济增长贡献小的要减少投资，以降低税务负担。现在目标货币平衡量逐渐回归到2011年末两个3年期限的长期再融资计划（LTRO）实施之前的水平。